郭磊:政府工作报告强化稳增长预期,“主动作为”基调比较明确

所属分类:投资理财   发布日期:2022-03-07 14:53:58

第一,为什么设一个偏预期上限的GDP目标?

GDP目标设在5.5%左右,是市场预期的上限。为什么设一个偏上限的GDP目标?政府工作报告做了三点明确解释。一是稳就业保民生防风险的需要,考虑到2020~2021属出口超强年份,就业带动性强,政策设定5.5%体现了谨慎性以及就业优先。

二是同近两年平均经济增速衔接,我们理解是:2021年GDP两年平均为5.1%,四季度是5.2%,2022年如果目标设为5.0%~5.5%,则很可能最终大致持平于2021年,不能体现疫后经济稳步恢复的趋势性。

三是与十四五规划目标要求相衔接,这个我们在前期同样做过推演,以2035年的翻一番来看,隐含15年平均4.7%,如果趋势增速匀速下台阶,则2021~2025年至少要在年均5.3%左右的区间(第二个五年4.8%,第三个五年4.2%),那么2022年5.5%左右确实具有一定引导性。

第二,要达到5.5%,从推算来看,投资的贡献需要显著回升。

2021年第三季度和第四季度单季4.9%、4.0%的GDP增速中,资本形成的拉动只有0.38个点、-0.46个点。粗略算下,对于2022年来说,如果出口贡献回到正常年份,则5.5%的GDP对应资本形成的拉动必须重新回到1.3~2.2个点。在前期报告《投资率在中期如何打平》中,我们做过一个类似的测算,对于固定资产投资,在农业同比增速9.8%、采矿业零增长、服务业5%的假设下,制造业要5.7%、基建需要6%、地产需要2%,整体固定资产投资增速才可以到5.0%;在制造业7%、基建6%、地产2%的假设下,固定资产投资增速才可以到5.5%。所以对于5.5%的GDP目标,政府工作报告也明确指出,体现了主动作为,需要付出艰苦努力才能实现。

第三,投资的贡献怎么回升?

三个主要大项就是基建、制造业、地产,从政府工作报告关于财政货币政策的表述看,基建和制造业投资达成前述假设具备政策优势。2.8%的赤字率相对保守,但中央本级财政调入一般预算的资金高达1.267万亿元,预算支出规模比去年扩大2万亿元以上;专项债3.65万亿元持平去年,但去年四季度开工淡季发行的专项债规模较大,这部分开工会转移至今年。政府工作报告强调的基建重点包括建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施、加快城市燃气管道等管网更新改造,完善防洪排涝设施,继续推进地下综合管廊建设,以及旧改(再开工改造一批城镇老旧小区)。

退减税达2.5万亿元,其中留抵退税1.5万亿元,这一制度设计目的显然是鼓励企业扩大资本开支;制造业等六个行业的退税减税更是达1万亿元的规模。引动金融机构增加制造业中长期贷款亦指向制造业投资。

但房地产政策并无超预期的直接表述,政策边际放松主要对应的是支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求及因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。探索新的发展模式具体所指尚待进一步明确。逻辑上来说,要弥补固定资产投资缺口,地产投资不能形成太大拖累,这一领域后续的政策是一个看点。

第四,货币政策有什么关注点?

去年底中央经济工作会议定调稳增长之后,年初以来货币政策已有一轮前置性的宽松;目前已是3月,政府工作报告在货币金融政策基调上不会有太明显的预期差。但有两处仍值得关注:一是加大稳健的货币政策实施力度发挥货币政策工具的总量和结构双重功能扩大新增贷款规模,似乎对应总量宽松仍有一定空间。二是稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的基本方针设立金融稳定保障基金,未来金融稳定保障基金是一个什么样的机制,它对于金融机构风险化解起到什么样的作用,值得跟踪。

第五,内需除了投资之外就是消费。

关于消费,值得注意的有三点:一是关于防控,政府工作报告表述是继续做好常态化疫情防控。坚持外防输入、内防反弹,暂无关于防控措施的新提法。

二是促消费措施中,和前期市场预期一致,比较集中的看点主要在耐用消费品上,继续支持新能源汽车消费,鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。

三是关于应对老龄化和少子化的举措,优化城乡养老服务供给,以及完善三孩生育政策配套措施,将3岁以下婴幼儿照护费用纳入个人所得税专项附加扣除。

第六,关于新经济,政府工作报告涉及的主要有四点。一是强化国家战略科技力量,实施基础研究十年规划、科技体制改革三年攻坚方案;二是鼓励企业研发,将科技型中小企业加计扣除比例从75%提高到100%;三是加强原材料、关键零部件供给保障,启动一批产业基础再造工程项目;四是促进数字经济发展,推进5G规模化应用,促进产业数字化转型。

第七,能耗目标的关键变化。2021年能耗一度是一个很大的牵制变量,从本次政府工作报告明确能耗强度目标在十四五规划期内统筹考核,并留有适当弹性看,能耗对于年度增长的约束和扰动减小,运动式减碳应不会再出现。简单来说,今年主要目标就是稳增长。2月18日12部委《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》已经明确了这一导向,当时就指出要统筹考核,避免因能耗指标完成进度问题限制企业正常用能。

第八,总体来看,政府工作报告强化了稳增长预期。虽然并非所有的举措都可以从报告线索中得出,但5.5%的GDP目标和主动作为的基调已相对明确,而且需要付出艰苦努力才能实现意味着政策在制定目标的时候已经充分考虑了困难和不利因素。从1~2月高频数据看,当前经济隐含的GDP增速应大概率显著低于目标,这意味着3月至二季度前段可能会是宏观经济政策密集期。

(作者系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

韩饭网获授权转载自微信公众号首席经济学家论坛,原标题为《对政府工作报告的几点理解》。

郭磊


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